2024年11月宏不雅数据追踪和分析

　　2024.12.17

　　咱们梳理了11月国内紧迫的宏不雅经济数据，以增多对面前宏不雅经济运行节拍的交融。合座上11月宏不雅数据休戚各半，国内需求不及，商场预期仍弱，但也有边缘改善的积极信号。制造业PMI贯穿回升，物价回升力度偏弱；出口保握高增速；工业分娩回升，花消复苏乏力；低基数下房地产商场销售同比降幅收窄。12月政事局会议和中央经济职责会议建议，要浪漫提振花消、普及投资效益，全方针扩大国内需求。后续宏不雅计谋有加码空间，有助于加速国内经济企稳复苏的进度。

　　一、制造业PMI延续回升趋势

　　11月份，制造业采购司理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业膨大时势小幅加速。从企业界限看，大型企业PMI为50.9%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.0%，比上月上升0.6个百分点，位于临界点；微型企业PMI为49.1%，比上月上升1.6个百分点，低于临界点。

　　从分类指数看，在组成制造业PMI的5个分类指数中，分娩指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业东谈主员指数低于临界点。分娩指数为52.4%，比上月上升0.4个百分点，标明制造业企业分娩活动进一步加速。新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点，标明制造业商场需求景气水平有所回升。原材料库存指数为48.2%，与上月握平，仍低于临界点，标明制造业主要原材料库存量较上月下降。从业东谈主员指数为48.2%，比上月下降0.2个百分点，标明制造业企业用工景气度有所回落。供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点，标明制造业原材料供应商交货时间有所加速。

　　11月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点，非制造业景气水平小幅回落。分行业看，建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点；管职业商务活动指数为50.1%，与上月握平。

　　因此，11月制造业PMI环比进一步回升，贯穿两个月处在盛衰线以上，分娩、新订单、新出口订单等主要分类指数均有所回升，自大制造业景气程度有所回升。

 　　二、11月CPI同比高涨0.2%，PPI同比下落2.5%

　　2024年11月份，寰球住户花消价钱同比高涨0.2%。其中，城市高涨0.1%，农村高涨0.2%；食物价钱高涨1.0%，非食物价钱握平；花消品价钱握平，干事价钱高涨0.4%。

　　11月份，寰球住户花消价钱环比下降0.6%。其中，城市下降0.6%，农村下降0.6%；食物价钱下降2.7%，非食物价钱下降0.1%；花消品价钱下降0.7%，干事价钱下降0.3%。

　　11月CPI同比增速较10月的0.3%下降为0.2%。其中，11月份食物烟酒类价钱同比高涨0.9%，影响CPI高涨约0.26个百分点。剔撤离食物烟酒类价钱的高涨，CPI同比增速为负。合座上，CPI受制于国内需求不及，回升力度仍然偏弱。

　　2024年11月份，寰球工业分娩者出厂价钱同比下降2.5%，环比高涨0.1%；工业分娩者购进价钱同比下降2.5%，环比下降0.1%。11月PPI同比降幅有所收窄，11月PPI环比高涨0.1%。其中，玄色金属、石油化工类产品同比跌幅较大，对PPI的连累较大，体现了国内需求的疲软，需要宏不雅计谋加大相沿。

 　　三、11月出口同比6.7%，入口下降3.9%

　　海关统计数据自大，11月出口（以好意思元计价）同比增长6.7%，前值增12.7%；入口下降3.9%，前值下降2.3%；营业顺差974.4亿好意思元，前值957.2亿好意思元。

　　从同比增速来看，11月出口仍然保握较高增速，但入口负增长自大国内需求疲软。合座而言，国外需求存在韧性，国内企业竞争上风牢固，年内出口大要率延续较高景气景色。但好意思国大选后，潜在关税风险可能对2025年相差口界限带来不笃定性。

 　　四、M2增速有所回升，M1增速持续回落

　　2024年前11个月社会融资界限增量累计为29.4万亿元，比上年同时少4.24万亿元。其中，对实体经济披发的东谈主民币贷款增多16.21万亿元，同比少增4.91万亿元；对实体经济披发的外币贷款折合东谈主民币减少3241亿元，同比多减1670亿元；录用贷款减少558亿元，同比多减800亿元；信赖贷款增多3826亿元，同比多增2597亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1964亿元，同比多减2047亿元；企业债券净融资1.93万亿元，同比多257亿元；政府债券净融资9.54万亿元，同比多8668亿元；非金融企业境内股票融资2416亿元，同比少5007亿元。

　　2024年11月末社会融资界限存量为405.6万亿元，同比增长7.8%。其中，对实体经济披发的东谈主民币贷款余额为251.69万亿元，同比增长7.4%；对实体经济披发的外币贷款折合东谈主民币余额为1.35万亿元，同比下降21.5%；录用贷款余额为11.21万亿元，同比下降0.5%；信赖贷款余额为4.29万亿元，同比增长10.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.29万亿元，同比下降14.4%；企业债券余额为32.28万亿元，同比增长2.5%；政府债券余额为79.33万亿元，同比增长15.2%；非金融企业境内股票余额为11.67万亿元，同比增长2.6%。

　　住户信贷结构上，11月住户短期贷款减少370亿元，同比少增964亿；中恒久贷款增多3000亿元，同比多增669亿。住户中恒久贷款回升，实践住户提前还款的现象初始减少。

 　　企业信贷结构上，11月短期贷款减少100亿元，同比少增1805亿；中恒久贷款增多2100亿元，同比少增2360亿；单子融资增多1223亿元，同比少增869亿。防空转、挤水分类似弱需求，企业信贷仍不才降。

　　11月末，广义货币(M2)余额311.96万亿元，同比增长7.1%。狭义货币(M1)余额65.09万亿元，同比下降3.7%。贯通中货币(M0)余额12.42万亿元，同比增长12.7%。前十一个月净投放现款1.07万亿元。11月M2增速回落0.4个百分点，M1增速回升2.4个百分点。M1-M2剪刀差进一步回升到-10.8%。

　　数据自大，9月可能是本轮M1增速的方位，合座上M1和M2增速有望延续企稳回升趋势。

 　　五、工业分娩增速回升，花消复苏力度偏弱，投资增速回落

　　11月份，界限以上工业增多值同比实质增长5.4%，比上月加速0.1个百分点。从环比看，11月份，界限以上工业增多值比上月增长0.46%，工业分娩保握巩固。

　　11月份，社会花消品零卖总和43763亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车之外的花消品零卖额38998亿元，增长2.5%。1—11月份，社会花消品零卖总和442723亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车之外的花消品零卖额397960 亿元，增长3.7%。

　　按贪图单元所在地分，11月份，城镇花消品零卖额37596亿元，同比增长2.9%；乡村花消品零卖额6167亿元，增长3.2%。按花消类型分，11月份，商品零卖额37961亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5802亿元，增长4.0%。

　　11月花消的各个分项中，受益于补贴和以旧换新计谋，家电和产物类花消保握较高增速，偏可选花消的化妆品、金银珠宝类和通信器材类增速较低，受原油价钱下落影响，11月石油成品类花消增速-7.1%。猜想量的报怨和价的下落，共同连累了花消增速。

　　合座来看，国内花消需求疲弱，花消信心不及，成为国内经济复苏动能不及的紧迫原因，亟待计谋加大抵花消的相沿力度。

 　　2024年1-11月份，寰球固定金钱投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，其中，民间固定金钱投资233689亿元，下降0.4%。制造业投资增长9.3%，增速环比握平。基础智商投资（不含电力、热力、燃气及水分娩和供应业）同比增长4.2%，环比回落0.1个百分点。

　　1-11月份，寰球房地产树立投资93634亿元，同比下降10.4%，增速下降0.1个百分点；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%，与上月握平。房地产树立投资增速在低位飘荡企稳，对合座经济的连累下降。

 　　因此，合座而言，11月工业分娩保握巩固，花消复苏疲软，制造业投资高增速，基建投资巩固，房地产投资低位企稳。

　　六、房地产商场延续积极信号

　　1-11月份，新建商品房销售面积86118万往时米，同比下降14.3%，其中住宅销售面积下降16.0%。新建商品房销售额85125亿元，下降19.2%，其中住宅销售额下降20.0%。

 　　1-11月份，房地产树立企业房屋施工面积726014万往时米，同比下降12.7%。其中，住宅施工面积508389万往时米，下降13.1%。房屋新开工面积67308万往时米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积48989万往时米，下降23.1%。房屋好意思满面积48152万往时米，下降26.2%。其中，住宅好意思满面积35197万往时米，下降26.0%。11月施工面积保管在低位，好意思满面积进一步下降。

 　　11月末，商品房待售面积73286万往时米，同比增长12.1%。其中，住宅待售面积增长18.4%。狭义的商品房待售库存稍稍回升。

 　　自9月底房地产相沿计谋加码以来，跟着计谋力度的加大，房地产商场延续了积极信号，包括二手房成交量的显耀回升、国房景气指数的回升、商场热度彰着回升。

　　因此，尽管新址销售未见大幅改善，但跟着旧年基数的下降，商品房销售面积、销售额同比增速降幅也在收窄。咱们觉得，房地产商场的“计谋底”还是袒露，后续收储计谋仍有加力空间，房地产商场正在出清，“商场底”或将不远，本轮经济下行的最大变量——房地产对宏不雅经济的合座连累将显耀收窄。

　　七、追想与瞻望

　　总的来说，11月宏不雅数据休戚各半，国内需求不及，商场预期仍弱，但仍在商场预期范围。制造业PMI贯穿回升；CPI回升力度偏弱，PPI降幅收窄；出口保握高增，入口负增长；工业分娩保握巩固，花消复苏乏力；制造业投资高增，房地产树立投资保管低位；社融和信贷回落，M1和M2增速合座企稳回升；低基数下房地产商场销售同比降幅持续收窄。

　　对此，咱们觉得，需要感性客不雅的看待面前宏不雅经济。一方面，国内需求不及，花消复苏乏力，物价回升力度弱，合座上宏不雅经济复苏动能不彊，商场预期偏弱，亟待计谋加大相沿力度。另一方面，9月底以来宏不雅计谋基调出现要紧革新，货币、财政、房地产领域的分量级计营利好握续驱散，后续计谋仍有加码的空间，有助于增强商场信心，相沿宏不雅经济企稳复苏。在计谋的相沿下，宏不雅经济也出现了边缘改善的积极信号，包括制造业PMI的回升、房地产的销售和投资同比增速降幅的收窄。尽管商场预期依然悲不雅，但房地产商场可能还是具备企稳的条目，本轮周期下行最紧迫的连累身分在放缓。

　　12月政事局会议和中央经济职责会议暗意，要浪漫提振花消、普及投资效益，全方针扩大国内需求。后续财政计谋、货币计谋和刺激花消计谋均有加码的空间，有助于加速国内经济企稳复苏的进度。尽管计谋从执行到推崇着力需要时间传导，商场信心的扭转也非一蹴而就，但“计谋底”还是袒露，不宜对国内经济过度悲不雅。追踪后续计谋的落地细节，耐烦不雅察宏不雅经济的复苏进度。

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万亮

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