（赵伟为申万宏源证券首席经济学家）
事件：11月27日，统计局公布工业效益数据，1-10月工企营收累计同比1.9%、前值2.1%；利润累计同比-4.3%、前值-3.5%。9月末，产成品存货同比3.9%、前值4.6%。
中枢不雅点：利润率降幅收窄，但本钱率牵累仍在加大。
10月工企利润增速改善主要受益于其他损益、用度等短期扰动消退，而本钱对利润的牵累进一步加深。10月工企利润当月同比回升16.6pct至-10.4%，环比（11.2%）明白好于近五年同时水平（-5.6%）。分结构看，用度、其他损益等短期成见回升，折柳撑持利润同比上行1.8、4.5pcts。但本钱对利润仍然组成较大敛迹，牵累全体利润同比下行16.9pct。此外，营收增速在PPI明白走弱布景下，仍回升0.3pct至0.2%。
本钱压力较大的界限主如果铺张制造业，中卑鄙产能行使率水平偏低，刚性开销本钱较高。10月，工业企业本钱率（85.5%）处2020年来同时最高水平。其中卑鄙铺张行业本钱率明白回升，环比加多189.2bp至85%。由于中卑鄙产能行使率较低，刚性开销本钱较大，中卑鄙本钱压力偏高。结构上看，饮料、医药、通讯电子开导等本钱率均有较大上行。
石化、冶金链本钱率虽在历史高位，但受前期海外油价回落的影响，石化链本钱率边缘下行。与过往5年比较，石化、冶金链本钱率虽在高位。但前期油价回落已反馈在10月石化链本钱率中，石化链本钱率下行41.3bp至86%。冶金链本钱率也有改善，边缘下行89.6bp至85.6%；结构上，输送开导、金属成品、玄色压延等本钱率均明白回落。
总结：战术加码带动内需建造，且前期高油价带来的本钱压力也在纯粹；然则中卑鄙产能行使率偏低带来的刚性本钱压力仍将组成敛迹，预测后续利润增速回升幅度相对和气。总结畴前三年利润增速的结构，利润偏弱的并非缘于营收走弱，反而是本钱压力。近期战术接续加码，内需或稳步建造，且前期油价下行对本钱率仍有孝敬。然则中卑鄙产能行使率偏低的问题短期难以扭转，本钱或将接续承压，预测后续利润增速回升的幅度相对和气。
惯例追踪：工企利润边缘改善，营收增速回正。
利润：利润率边缘改善下，工企利润降幅收窄。10月，工业企业利润当月同比-10%、较9月回升17.1个百分点。判辨来看，买卖利润率降幅明白收窄，当月同比边缘回升12.9pcts至-11.5%；其中本钱持平前月，用度较上月有明白回落。分娩保持韧性，工业加多值同比录得5.3%。对比之下，价钱仍在牵累，PPI同比较前月减少0.1pcts至-2.9%。
营收：工企营收增速回正，其中服装衣饰、化学纤维业营收涨幅权贵。10月，工业企业买卖收入当月同比较前月加多0.3个百分点至0.2%。分行业看，服装衣饰、化学纤维等行业营收增速涨幅权贵，同比折柳较前月加多18、13.5pcts；橡胶塑料、金属成品、玄色压延等地产链关连行业营收增速也有高涨，同比折柳较前月加多8.2、7.9、6.6pcts。
库存：库存增速延续回落，结尾需求仍待进一步建造。10月，工企花式库存增速延续下滑，同比较9月回落0.7个百分点至3.9%；剔除价钱身分后，本色库存却有回升，同比较9月上行1个百分点至7%。边缘上看，10月库销比季节性回升、环比加多0.02至0.56，产成品盘活天数持平前月、录得20天，均特出往5年同时平均水平。
风险指示
经济变化超预期，战术超预期。
（本文仅代表作家个东说念主不雅点）
赵伟
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